Deep Dive: Blackrock (BLK)

Wer meinen Blog und die Optionstrades verfolgt, hat bestimmt schon mitbekommen, dass ein Großteil meines Depots aus Optionen auf BLK besteht.
Daher habe ich mich dazu entschlossen, das Unternehmen mal genauer zu analysieren bzw. meine Analyse in einen Blogartikel zu packen.

Ich hoffe, der Artikel bringt euch Mehrwert und regt zu Diskussionen an.

Meine Positionierung

Zum Start möchte ich nochmal kurz meine aktuellen Positionen aus dem Optionsdepot aufzeigen, welche sich auf BLK beziehen.
Aktueller Kurs (15.10.2025) der Aktie: 1.192 $

Unterm Strich also eine sehr bearishe Ausrichtung, welche gewinnt, wenn der Kurs der Aktie fällt.
Dies zeigt sich auch sehr gut am summierten Portfolio-Delta der Optionen, welches – 211,69 beträgt.

Das bedeutet:
Steigt die Aktie um 1 $, verliert mein Portfolio aktuell 211,69 $.
Sinkt die Aktie, gewinnt mein Portfolio entsprechend.

Dies ist natürlich nur eine Momentaufnahme, da sich das Delta ändert, wenn sich der Basiswertkurs ändert.

Meine Position: Ich erwarte sinkende Kurse der Aktie.

Die Fundamentalanalyse

Kommen wir nun zur Analyse der Fundamentaldaten des Unternehmens. Ich werde dabei die Zahlen aus TradingOpps.de benutzen.

Ich wähle für alle nachfolgenden Zahlen die Ansicht ttm, also trailing twelve months. Das bedeutet, es werden immer 4 Quartale zu einem Wert zusammengefasst. So ergibt sich zu jedem Quartalsberichtsdatum eine Zahl für das jeweils letzte Jahr.
Außerdem normiere ich die Zahlen auf eine Aktie (somit sind Änderungen der Gesamtzahl aller Aktien mit berücksichtigt).

Die Screenshots zeigen ca. die letzten 10 Jahre, beginnend beim 1. Quartal 2015 und endend beim 2. Quartal 2025.
Hier fehlen also noch die aktuellsten Quartalszahlen (mein Datenlieferant braucht leider ein paar Tage, bis die Daten im System sind). Aber an der Grundaussage der Bewertung ändert auch der letzte Quartalsbericht nichts (im Gegenteil, die Entwicklungen haben sich sogar noch verschlimmert).

Die Bilanz (Balance Sheet)

Schauen wir uns als erstes die Bilanz an.

Beginnen möchte ich hier mit dem Netto-Anlagevermögen.

Netto-Anlagevermögen = Brutto-Anlagevermögen – aufgelaufene Abschreibungen

Bemerkenswert ist hier der starke Anstieg in 2021.
Hier ging es von anfangs 5,57 $ / Aktie auf nun 16,93 $ / Aktie hoch.

Das Unternehmen hat also massiv investiert. Dagegen ist erstmal nichts einzuwenden. Denn meistens führen Investitionen später dann zu höheren Umsätzen.

Aber: Es gibt auch zwei Nachteile, die sich daraus ergeben:
1) Diese Investitionen kosten erstmal Geld, welches dann nicht für die Aktionäre zur Verfügung steht (Buybacks oder Dividenden).
2) In der Zukunft verursachen diese neu gekauften Anlagegüter auch Abschreibungen, welche den bilanziellen Gewinn schmälern. (Dies werden wir weiter unten im Artikel im Bereich Cashflow sehen)

Kleiner Exkurs: Gerade Punkt 2 sehen wir aktuell auf breiter Front bei allen Tech-Unternehmen, die sich mit KI beschäftigen bzw. dort „investieren“. Es werden große Teile des Cashflows in neue Hardware und Datencenter investiert. Die Anlagevermögen explodieren geradezu. Nur: Die Hardware hat eine Lebensdauer von wenigen Jahren. Das heißt, dass diese Gelder innerhalb der nächsten 5 Jahre wieder abgeschrieben werden müssen, was dann auf die Gewinne drücken wird.

Als nächstes schauen wir uns den Goodwill an.

Goodwill = Kaufpreis bei Übernahmen – eigentlicher Wert des übernommenen Unternehmens

Hier sehen wir, beginnend im 4. Quartal 2024 einen starken Anstieg von 104 $ / Aktie auf aktuell 158 $ / Aktie.

Warum ist das problematisch?
1) Der Goodwill zählt erstmal mit zum Eigenkapital. Dies ist nach einer solchen Transaktion also höher, als es in Wirklichkeit ist (siehe obige Formel im gelben Kasten)
2) Der Goodwill wird bei den meisten Unternehmen irgendwann in der Zukunft abgeschrieben, also im Wert nach unten berichtigt, was direkt zu Verlusten führt.

Mit in diese Kategorie gehören noch die immateriellen Werte, welche aus nicht greifbaren Werten bestehen, wie der Name schon sagt, also z.B. Patente, Kundenstamm, Marken, etc..

immaterielle Werte = alles, was nicht physisch greifbar ist, aber trotzdem etwas wert ist.

Auch diese sind seit Q4 2024 angestiegen. Von 121 auf 133 $ / Aktie. Sie zählen ebenso zum Eigenkapital und bringen die gleichen Probleme mit wie der Goodwill (siehe oben).

Kommen wir nun zum Eigenkapital.

Eigenkapital = Summe der Unternehmenswerte abzüglich aller Verbindlichkeiten.

Hier ist ein schöner Trend sichtbar. Von links unten nach rechts oben. Das gefällt mir 😊

Weiter gehts mit der Verschuldung. Hier schauen wir uns als erstes die Kennzahl Debt / Equity an.

Debt / Equity = Schulden / Eigenkapital

Das sieht soweit schonmal gut aus. Es gibt einen langfristigen sinkenden Trend, also verbessert sich das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital.

Danach schauen wir uns an, wie viel des Eigenkapitals aus Goodwill (Goodwill Equity Ratio) besteht:

Goodwill Equity Ratio = Anteil Goodwill an Eigenkapital in %

Hier sehen wir einen massiven Anstieg seit Q4 2024. Und zwar von knapp 37 auf nun über 50 %. Das gefällt mir nicht.

Jetzt werfen wir einen Blick auf das Schuldentilgungsratio.

Schuldentilgungsratio = wie viele Jahre dauert es, bis sämtliche Schulden getilgt sind.

Hier schauen wir auf drei Kennzahlen:
1) Schulden / EBITDA
2) Schulden / (EBITDA – Dividenden)
3) Schulden / FCF

Auf den ersten Blick sehen wir eine positive Entwicklung.
Aber schaut man sich die Zahlen genauer an, stellt man fest, dass die Kennzahlen generell sehr hoch sind:
1) Schuldentilgungsratio von 8,04. Hier wäre ein guter Wert bei < 4
2) Schuldentilgungsratio von 12,39. Hier wäre ein guter Wert bei < 8 (bei 50 % Dividend-Payout-Ratio)
3) Schuldentilgungsratio FCF von 18,85. Hier wäre ein guter Wert bei < 5 (bei 80 % FCF-Conversion Ratio)

Alles in Allem gefällt mir das nicht. Noch dazu kommt, dass die Ratio auf den FCF sogar steigt, also schlechter wird.

Letzter Punkt bei der Bilanz ist die Zinsdeckungsratio.

Zinsdeckungsratio = zu wie viel Prozent sind die Zinszahlungen gedeckt.

Hier schauen wir ebenfalls auf drei Kennzahlen:
1) EBITDA / Zinsen
2) (EBITDA – Dividenden) / Zinsen
3) FCF / Zinsen

Absolut betrachtet sind alle drei Werte gut. Aber es ist ein negativer Trend seit Mitte 2021 erkennbar. Dieser zeigt, dass es dem Unternehmen eher schlechter geht, als es schonmal der Fall war.

Die GuV (Income Statement)

Kommen wir nun zur Gewinn- und Verlustrechnung, welche als GuV abgekürzt wird.

Hier starten wir mit dem Umsatz.

Umsatz = alles Geld, was durch den Verkauf von Produkten eingenommen wurde.

Wir sehen, dass es schön von links unten nach rechts oben geht. Das ist schon einmal positiv.

Was mir aber auch auffällt:
Das Geschäftsmodell der Firma besteht im Großen und Ganzen ja daraus, Anlageprodukte für die Börse bereitzustellen und über Gebühren, die sich als prozentualer Anteil des verwalteten Vermögens berechnen, zu verdienen. Mit dazu kommen noch ein paar wiederkehrende Gebühren für die Nutzung der Software des Unternehmens (Aladdin).
Das heißt, dass der Umsatz in etwa mit den weltweiten Börsenständen korrelieren sollte.
Wir sehen ein Top in Q1 2022 von 127,75 $ / Aktie und stehen bei 139,29 $ / Aktie im Q2 2025.
Das ist eine Steigerung in Höhe von ca. 9 % oder umgerechnet weniger als 3 % / Jahr.
In der selben Zeit stieg der S&P 500 um ca. 25 %, der MSCI World um ca. 20 %.
Wir sehen hier also, dass sich irgendetwas verschlechtert. Vermutlich bekommt das Unternehmen mehr Konkurrenz und kann nicht mehr so hohe Gebühren wie früher verlangen.

Das bedeutet für mich eine eher schlechte Entwicklung (zu geringes Wachstum, Abkopplung von Börsenentwicklung).

Weiter geht es mit dem operativen Gewinn.

operativer Gewinn = Gewinn, der nach Abzug aller operativen Kosten vom Umsatz übrig bleibt.

Auch hier wieder in Wellen von links unten nach rechts oben.
Jetzt das Aber:
Wir haben im aktuellsten Quartal um 0,13 $ / Aktie oder 0,26 % weniger operativen Gewinn als noch im Q1 2022.

Was ist da passiert?
Dazu schauen wir uns erstmal den Verlauf der operativen Kosten an:

operative Kosten = Kosten, die für Verwaltung und Sonstiges entstehen.

Die sind im betrachteten Zeitraum um 3,7 % gestiegen. Daran scheint es also nicht zu liegen.

Dann schauen wir uns die Herstellungskosten an.

Herstellungskosten = Alle Kosten, die für die direkte Herstellung der Produkte angefallen sind (hauptsächlich Material und Personal).

Die sind im betrachteten Zeitraum um 12,5 % gestiegen. Hier ist also die Ursache des verringerten operativen Gewinns versteckt. Ich vermute stark, dass die Personalkosten massiv gestiegen sind. Eventuell auch die Gebühren für die Verwendung der Indices (hauptsächlich MSCI).

Was bleibt, ist ein geringerer operativer Gewinn als noch vor drei Jahren. Das ist für mich sehr negativ, da trotz steigendem Umsatz unterm Strich mit dem Kerngeschäft weniger verdient wurde.

Weiter geht es mit den Netto-Zinseinkommen (oder -Ausgaben).

Netto-Zinseinkommen = Alle Zinseinnahmen abzüglicher der Zinsausgaben.

Generell ist es üblich, dass ein Unternehmen negative Netto-Zinseinkommen hat, weil die Ausgaben für aufgenommene Kredite in der Regel höher sind als die Einnahmen für Guthaben bei Banken.
Blackrock hat es aber geschafft, in den letzten 9 Quartalen positive Zins-Einnahmen zu erhalten.
Wie man aber auch sieht, ist der Trend schon wieder rückläufig und der Werte dürfte in den nächsten 1 – 2 Quartalen wieder unter 0 fallen.

Dieser Punkt ist für mich daher neutral zu bewerten.

Nun schauen wir uns den Gewinn an, der auf die Anteilseigner entfällt.

Nettogewinn Anteilseigner = Gewinn nach Steuern, der auf die Aktionäre entfällt.

Dieser ist in den letzten drei Jahren um ca. 3,7 % gestiegen. Also ca. mit 1,2 % p.A.
Nicht gerade berauschend, oder?
Meine Wertung: negativ

Der Cashflow (Cashflow Statement)

Weiter geht es mit dem Cashflow, also den direkten Kapitalflüssen, welche vom Unternehmen nicht durch irgendwelche Bilanztricks verfälscht werden können.

Hier schauen wir uns als Erstes den operativen Cashflow an.

Operativer Cashflow = Kapitalzufluss, der direkt aus dem operativen Geschäft stammt.

Wow, hier sieht es plötzlich nicht mehr so rosig aus wie vorher noch beim Gewinn aus der Bilanz…
In den letzten drei Jahren ist der operative Cashflow um 17,35 % gefallen. Das entspricht – 5,4 % p.A.

Meine Bewertung: stark negativ.

Als nächstes folgt der FCF, also der Free Cashflow.

Free Cashflow = Kapitalzufluss, der nach der Nettoänderung des Anlagevermögens übrig bleibt.

Wir schauen uns wieder den gleichen Zeitraum an: Minus 17,03 %, also eine ähnliche Größenordnung wie beim operativen Cashflow.
Ebenfalls stark negativ als Bewertung.

Weiter geht es jetzt mit dem Core Cashflow (CCF) nach OPEX.
Dies ist eine Eigenkreation von mir und berücksichtigt den negativen Effekt von aktienbasierten Vergütungen (Manager, die mit Aktien und Aktienoptionen bezahlt werden –> erhöht die Anzahl der Aktien –> Verwässerung). Außerdem werden die Erhaltungsinvestitionen und zu zahlenden Steuern abgezogen.

Core Cashflow nach Opex = realistischer Kapitalzufluss, der nach Kosten für die Aufrechterhaltung des Geschäftsbetriebs über bleibt und für Investitionen, Schuldentilgung oder die Ausschüttung an die Anteilseigner zur Verfügung steht.

Hier hatten wir in der Spitze 38,5 $ / Aktie (Q2 2022), aktuell stehen wir bei ca. 32 $ / Aktie.
Dies entspricht einem Minus von 16,88 % innerhalb drei Jahren.
Das ist wirklich keine gute Entwicklung…
Also Bewertung sehr negativ.

Jetzt schauen wir uns noch den Verlauf der Abschreibungen an (welcher sich negativ auf den bilanziellen Gewinn auswirkt):

Hier sehen wir in den letzten 4 Quartalen schon fast eine Verdopplung des Wertes. Dies kommt durch die massiven Ausweitungen des Goodwills und der immateriellen Vermögenswerte (siehe oben bei der Bilanz).
Hier bleibt spannend, wie weit dieser Wert noch steigt…

Die Dividende

Nun kommen wir zur Dividende. Hier schauen wir uns erstmal den langfristigen Verlauf an:

Wir sehen seit 2003 kontinuierliche Steigerungen, die anfangs bis zu 20 % jährlich betrugen.
In den letzten drei Jahren kommen wir aber nur noch auf ca. 2,2 % p.A., was wesentlich weniger ist als zuvor.

Was ist also passiert?
Schaut man sich die Ausschüttungsquoten der letzten 10 Jahre an, wird klar, warum nicht mehr so stark erhöht wird. Es fehlt schlicht und ergreifend der nötige Cashflow, wenn man als CEO des Unternehmens die Payout-Ratio nicht weiter erhöhen will:

Die Dividende ist auf aktueller Höhe sicher (Safety-Indikator ganz oben). Das gibt eine sehr gute Bewertung.

Sie wird auch weiterhin noch gesteigert, wenn auch sehr wenig. Bewertung: neutral.

Bleibt die Höhe der Dividende. Durch den aktuell sehr hohen Börsenkurs ergibt sich eine Dividendenrendite von 1,73 % p.A., was historisch betrachtet sehr wenig ist und am Dividenden-Indikator (Trade-Idee im Screenshot) abzulesen ist. Dieser befindet sich tief im roten Bereich.
–> Bewertung: sehr schlecht.

Die Margen

Kommen wir nun zum Verlauf der Margen.

Hier sehen wir, wie nach dem Lesen der obigen Informationen schon zu vermuten war, einen Trend zu sinkenden Werten. Vor allem die OCF-Marge (operating Cashflow als Anteil vom Umsatz) und die CCF nach Opex-Marge sinken seit Anfang 2023 beständig. Beim Free Cashflow sieht es übrigens genauso aus, den habe ich aber aus Gründen der Übersichtlichkeit weggelassen.

Bewertung des Verlaufs: neutral bis schlecht.

Absolut betrachtet sind die Margen eher gut.

Fazit

Fasst man die ganzen Einzelbewertungen zusammen, ergibt sich folgendes Bild:

Zusammengefasst:

Hier noch kurz die Legende zu den Bewertungssymbolen:

Die Bewertung (Multiples)

Nachdem wir nun das Unternehmen fundamental angesehen haben, schauen wir uns nun die Bewertung im Zusammenhang mit dem Preis (Aktienkurs) an. Dazu betrachten wir verschiedene Multiples:

Als Erstes schauen wir auf das PS-Ratio (Price-Sales-Ratio, im Deutschen: KUV, Kurs-Umsatz-Verhältnis).

PS-Ratio: Preis / Anteil geteilt durch Umsatz / Anteil

Was man auf einen Blick erkennen kann:
1) Der langjährige Durchschnitt beträgt 5,98, markiert durch die gestrichelte Linie
2) Wir befinden uns aktuell auf dem All-Time-High in den letzten 10 Jahren

Bewertung: Man musste in den letzten 10 Jahren noch nie so viel für einen Dollar Umsatz des Unternehmens bezahlen, wie aktuell. –> sehr schlecht

Dann schauen wir uns das normalized PS-Ratio an. Dies ist wieder eine Eigenkreation, welche auch die Wachstumsrate des Umsatzes und die erzielten Margen mit einbezieht, um somit verschiedene Unternehmen besser miteinander vergleichen zu können.

Normalized PS-Ratio: Preis / Anteil geteilt durch Umsatz / Anteil, bereinigt um Umsatzwachstum und Margen.

Was man auf einen Blick erkennen kann:
1) Der langjährige Durchschnitt beträgt 18,29, markiert durch die gestrichelte Linie
2) Wir befinden uns aktuell noch nicht ganz auf dem All-Time-High in den letzten 10 Jahren (dies lag im August 2021)

Bewertung: Man musste in den letzten 10 Jahren fast noch nie so viel für einen Dollar um Marge und Wachstum bereinigten Umsatz des Unternehmens bezahlen, wie aktuell. –> sehr schlecht

Weiter gehts mit dem PE-Ratio (Price-Earnings-Ratio, im Deutschen: KGV, Kurs-Gewinn-Verhältnis)

PE-Ratio: Preis / Anteil geteilt durch Gewinn / Anteil

Was man auf einen Blick erkennen kann:
1) Der langjährige Durchschnitt beträgt 19,80, markiert durch die gestrichelte Linie
2) Wir befinden uns aktuell auf dem All-Time-High in den letzten 10 Jahren

Bewertung: Man musste in den letzten 10 Jahren fast noch nie so viel für einen Dollar Gewinn des Unternehmens bezahlen, wie aktuell. –> sehr schlecht

Nun kommt das PB-Ratio (Price-Book-Ratio, im Deutschen: KBV, Kurs-Buchwert-Verhältnis).

PB-Ratio: Preis / Anteil geteilt durch Eigenkapital / Anteil

Was man auf einen Blick erkennen kann:
1) Der langjährige Durchschnitt beträgt 2,66, markiert durch die gestrichelte Linie
2) Wir befinden uns aktuell noch nicht ganz auf dem All-Time-High in den letzten 10 Jahren (dies lag im August 2021)

Bewertung: Man musste in den letzten 10 Jahren fast noch nie so viel für einen Dollar Eigenkapital des Unternehmens bezahlen, wie aktuell. –> sehr schlecht

Damit hätten wir schonmal die wichtigsten Multiples abgearbeitet.
Nun schauen wir uns noch einen eher unbekannten Multiple an, und zwar das Tobin’s Q.
Dies soll das nötige Kapital, um sämtliche Assets eines Unternehmens wieder her zu stellen, ins Verhältnis zum aktuellen Firmenwert setzen. Dabei gilt ein Wert von 1 als fair bewertet, alles unter 1 als unterbewertet und alles über 1 als überbewertet.
Es gibt quasi das Premium an, das man bezahlen muss, um die Firma zu besitzen.
Da diese Kennzahl aus dem Jahr 1968 stammt, indem die Unternehmen noch viel stärker von Anlagen und Maschinen abhängig waren, sollte man heute auf den absoluten Wert nicht mehr so viel geben, sich aber die Veränderung anschauen.

Tobin’s Q: (Marktkapitalisierung + Gesamtschulden) / (Bilanzsumme + akkum. Abschreibungen)

Was man auf einen Blick erkennen kann:
1) Der langjährige Durchschnitt beträgt 1,39, markiert durch die gestrichelte Linie
2) Wir befinden uns aktuell auf dem All-Time-High in den letzten 10 Jahren

Bewertung: Man musste in den letzten 10 Jahren noch nie ein so hohes Tobin’s Q bezahlen, wie aktuell.
–> sehr schlecht

Fazit

Ich verwende wieder die gleiche Bewertung wie oben:

Wie man sehr schön sehen kann, sind wir meilenweit von einer fairen Bewertung entfernt.

Mein Gesamtfazit

Ein generell gutes Unternehmen, das aber in den letzten Jahren Schwächen bei Marge, Cashflow und Gewinn zeigt. Das Wachstum hat sich abgeflacht.
Von den Multiples her ist der aktuelle Kurs viel zu hoch.

Aktuell definitiv kein Kauf.
Ich rechne mit sinkenden Kursen in der Zukunft.

Fairer Wert von Blackrock

Doch wo liegt denn jetzt eigentlich der faire Wert von Blackrock? Wie teuer sollte das Unternehmen aktuell an der Börse gehandelt werden, wenn wir durchschnittliche Multiples annehmen?

Dazu zeige ich euch einfach mal die Bewertungs-Ansicht von TradingOpps.de:

Ihr seht in dem unteren Chart (der rot / grüne) in schwarz den aktuellen Börsenkurs (ebenfalls von Anfang 2015 an bis heute) und dazu zwischen rot und grün den Fair Value. Die Linien in den farbigen Bereichen stellen immer plus und minus 10 % zum Fair Value dar, es wird also ein Band von -50 bis +50 % gezeigt.

Ein kleiner Fun-Fact: Meine Freundin Nicole nennt diesen Chart immer liebevoll den „Darmchart“ 🙈

Entnehme ich nun diesem Chart den aktuellen Fair Value, wären wir bei 895 $.

Aktueller Fair Value: 895 $

Und jetzt du!

Wie bewertest du das Unternehmen?

Kommst du zum gleichen Schluss oder siehst du es anders?

Lass es mich in den Kommentaren wissen!